来源：慧博资讯

腾冲口岸稀土矿进口禁令一波三折，2018? 年11? 月起缅甸进口矿大幅下滑。缅甸是中国最大的离子型稀土进口国，根据海关数据，2018 年全年缅甸进口混合碳酸稀土2.58万吨，占进口总量的比重为85%。但2018年11月起腾冲海关对缅甸矿进口的禁令导致进口矿源供给受到较大干扰。截至目前，缅甸矿事件的进展如下：

2018 年11月3日，云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国，其中包括稀土矿资源。

2018 年12月14日，腾冲海关针对缅甸稀土矿通关，执行期5个月，即2019年5月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国；同时原材料端只允许出口草酸和碳酸铵、不允许出口硫酸铵至缅甸，且具有进出口资质的企业仅6家。

2019年2 月14日，云南腾冲市政府已经全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸，覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。受化工原材料出口影响，1月缅甸稀土矿开采逐步停产。

缅甸矿进口禁令启动后，中国进口碳酸稀土量就出现大幅下滑，2018年11月缅甸进口量仅801吨，环比下降69%，而2019年1月进口量继续位于低位：国内进口混合碳酸稀土总量1480.2吨，同比减少58%，其中缅甸矿源进口数量同比下降67%至963.31吨。预计在原材料禁止出口的影响下，2-4 月缅甸进口量仍将维持低位，若5月后全面禁止缅甸矿进口，则进口矿供给将进一步收紧。

江西地区中重稀土矿因环保停产至今，国内冶炼分离厂高度依赖进口矿。南方离子型稀土开采对矿山周围环境影响极大，因此2018年以来江西地区所有稀土矿山均处于停产状态，赣南稀土矿已停产近3年，目前仍未复产。根据2018年工信部配额指标，江西省离子型稀土配额占全国总配额的44%，江西矿山停产后，国内冶炼分离企业需大量依赖进口矿：根据我们上周在赣州调研得到的信息，目前赣州当地几家大型冶炼分离厂约50%-80%的原材料来自缅甸矿，缅甸进口限制后公司原材料进口量减少约一半。在国内矿山停产的环境下，缅甸进口受限将加剧矿山供给的紧缺。

冶炼分离厂原矿库存低，4-5月起分离厂或面临“无米可炊”的困境。

1）江西稀土矿山停产已有数年，而通常冶炼分离企业的安全库存在3-4个月，因此预计多数分离厂国内矿的库存基本已耗尽。

2）去年11? 月-12? 月，缅甸进口矿受限，分离企业储备进口矿库存的渠道也受阻，且11? 月以来进口稀土矿量持续位于低位，原有库存预计已基本耗尽。

3）2018? 年由于信用环境收紧，多数中小冶炼分离厂并没有充足的现金流储备原材料库存。以上三因素导致目前江西当地分离企业原矿库存已降至2-3? 周，若5月起缅甸进口矿完全停止，分离厂将面临“无米可炊”的困境。而对分离厂来说，若当年的配额指标没有用完，下一年的指标可能将减少，因此分离厂也会有很大的动力保障正常生产。

投资建议：缅甸矿进口若持续受阻，将利好中重稀土矿供需格局改善，助推中重稀土价格抬升，维持行业推荐评级。1? 月以来，在供给持续收紧的背景下，中重稀土价格已有上调，根据亚洲金属网的报价，氧化镝价格128? 万元/吨，较年初上涨6%，氧化铽价格296.5? 万元/吨，较年初上涨1%。考虑到缅甸矿进口或将在5? 月全面禁止+江西中重稀土矿仍在停产，分离厂大量依赖进口矿+冶炼分离厂库存低，中重稀土将出现供给大幅紧缺，推动中重稀土价格上涨。建议关注中重稀土标的：盛和资源、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。

风险提示：缅甸矿进口全面放开，国内中重稀土矿复产超预期。